Arteche: Bloque 2. Análisis Financiero
En el Bloque 1 vimos la narrativa de Arteche.
Una compañía especializada en una parte crítica de la infraestructura eléctrica, con presencia internacional y expuesta a un sector que necesita cada vez más inversión.
Ahora toca comprobar si los números acompañan a la historia.
Porque una cosa es que una empresa tenga una buena narrativa.
Y otra bastante distinta es que consiga convertirla en ventas, beneficios y caja.
1. ¿Está creciendo?
La respuesta corta es sí.
La cifra de negocio pasó de 440,8 M€ en 2024 a 508,4 M€ en 2025, un crecimiento del 15,3%.
Y en el primer semestre de 2026 volvió a crecer un 10,7%, hasta 277,9 M€.
Pero hay un dato que me parece especialmente interesante:
el 99% del crecimiento del 1S2026 fue orgánico.
Es decir, Arteche no está creciendo simplemente porque esté comprando otras empresas.
El negocio existente también está creciendo.
Además, la contratación (pedidos considerados en firme durante el período) alcanzó los 338 M€, un 15,7% más que en 1S2025.
El book-to-bill (compara los pedidos nuevos con las ventas realizadas en un periodo) fue de 1,22x y la cartera de pedidos alcanzó 417,2 M€.
Mi lectura
🟢 Positiva.
Tenemos crecimiento orgánico, más pedidos entrando y una cartera que da cierta visibilidad sobre los próximos meses.
2. ¿Y está creciendo de forma rentable?
Aquí es donde los números empiezan a ponerse interesantes.
En 2025:
EBITDA → 80,5 M€
frente a 56,0 M€ en 2024.
Eso supone un crecimiento del 43,6%.
En 1S2026:
EBITDA → 51,1 M€ (+29,2%)
mientras que las ventas crecieron un 10,7%.
Y el margen EBITDA (EBITDA/Ingresos) pasó del 12,7% en 2024 al 15,8% en 2025, alcanzando el 18,4% en 1S2026.
Aquí está una de las cosas que más me gustan de los números de Arteche:
El EBITDA está creciendo bastante más rápido que las ventas.
Eso significa que la compañía está consiguiendo generar más EBITDA por cada euro que vende.
3. Los márgenes también están mejorando
Entendiendo EBITDA → Margen bruto - OPEX
Margen bruto → Ingresos - COGS
El margen bruto (margen directo) refuerza todavía más esta idea.
En 1S2026:
Margen bruto: 120,1 M€
Crecimiento: +30,3%
Margen bruto sobre ventas: 40,9%
1S2025: 37,1%
Es decir:
Ventas → +10,7%
pero
Margen bruto → +30,3%
La propia compañía señala que esta mejora del margen bruto es uno de los principales motores del crecimiento del EBITDA.
Y también lo vemos en el EBIT:
42,4 M€ en 1S2026 → +34,1%
con un margen operativo del 15,2%, frente al 12,6% del año anterior.
No es solamente crecimiento.
Los márgenes también están acompañando.
4. ¿Y qué pasa con el beneficio?
Aquí la evolución es todavía más llamativa.
En 2025, el beneficio atribuido fue de 45,3 M€, un 93,4% más que en 2024.
En 1S2026:
30,6 M€ → +44,3%
El margen neto pasó del 8,4% al 11,0%.
Y el BPA aumentó también un 44,3%, hasta 0,54 €.
Por tanto, tenemos:
Ventas ↑
EBITDA ↑↑
Beneficio ↑↑
Esto es exactamente lo que quiero ver cuando una compañía está creciendo.
5. Mirando un poco más atrás
Aquí es donde entra mi Excel.
El EPS pasa aproximadamente de:
0,159 € en 2021
a
0,804 € en 2025.
Eso supone un CAGR cercano al 50% en esos cuatro años.
Es una barbaridad.
Pero precisamente por eso, no asumiría que ese crecimiento se puede mantener indefinidamente.
Una cosa es que una empresa haya crecido mucho.
Otra es que pueda hacerlo durante los próximos 10 años.
Para el DCF tendremos que normalizar ese crecimiento.
Y aquí prefiero ser conservador.
6. ¿Qué tal está utilizando el capital?
Una de las métricas que más me interesa mirar es el ROE.
Mi modelo recoge:
ROE actual (30/06/26) → 34,4%
ROE último año (2025) → 38,1%
ROE últimos 3 años → 27,9%
ROE últimos 5 años → 21,9%
La tendencia es bastante buena.
21,9% → 27,9% → 38,1%
El retorno sobre el patrimonio ha ido aumentando mientras el negocio crecía.
Eso me gusta.
Pero tampoco me quedaría solamente con el 38,1%.
La ampliación de capital de 2026 y el fuerte crecimiento del beneficio hacen que el dato de un único año pueda estar distorsionado.
Por eso me interesa más la tendencia que el número aislado.
Mi lectura
🟢 Positiva.
7. ¿Y la deuda?
Aquí, por ahora, no veo un problema.
En 2025:
Deuda financiera neta → 22,8 M€
DFN / EBITDA → 0,28x
En 1S2026 la deuda neta aumentó hasta 46,1 M€, llevando el ratio aproximadamente a 0,5x EBITDA.
Sí, la deuda ha aumentado.
Pero 0,5x EBITDA sigue siendo muy poco endeudamiento para una empresa industrial.
Además:
Coste medio de la deuda: 3,6%
Vencimiento medio: 4,2 años
Recursos de largo plazo disponibles: 33 M€
Y el 79% de los préstamos y créditos a largo plazo están cubiertos frente al riesgo de tipos.
Mi lectura
🟢 Balance sólido.
No parece que Arteche esté utilizando deuda de forma agresiva para financiar el crecimiento.
8. Pero hay una cosa que sí quiero vigilar
El capital circulante.
A 30 de junio de 2026:
Activo corriente: 331,4 M€
Pasivo corriente: 274,4 M€
Fondo de maniobra: aproximadamente 57 M€
Hasta aquí, todo bien.
El problema es que cuando una empresa crece necesita financiar más inventario y más cuentas por cobrar.
Y eso significa que parte del crecimiento puede acabar consumiendo caja.
En una empresa industrial esto es bastante normal.
Pero quiero ver que el capital circulante no empiece a crecer de forma persistente mucho más rápido que las ventas.
Porque entonces el crecimiento empieza a ser bastante menos atractivo.
9. Y llegamos al Free Cash Flow
Aquí aparece el primer dato que me hace levantar un poco la ceja.
En 2025:
FCF → 25,8 M€
frente a 25,7 M€ en 2024.
Prácticamente plano.
Pero el EBITDA había aumentado un 43,6%.
Entonces tenemos:
EBITDA ↑↑
pero
FCF →
¿Por qué?
Principalmente porque Arteche está invirtiendo.
Y bastante.
10. CAPEX
El CAPEX pasó de:
19,3 M€ en 2024
a
25,0 M€ en 2025.
Un aumento de aproximadamente el 30%.
Y esto no parece simplemente CAPEX de mantenimiento.
Arteche está invirtiendo en:
capacidad productiva;
nuevas tecnologías;
automatización;
digitalización;
productos de alta tensión;
nuevas instalaciones.
Por tanto, que el FCF no crezca al mismo ritmo que el EBITDA no es necesariamente malo.
Si inviertes hoy y consigues más beneficios mañana, puede tener todo el sentido.
La pregunta es:
¿Cuánto retorno conseguimos por ese capital?
11. El FCF histórico también cuenta una historia
Aquí mi Excel vuelve a ser útil.
La evolución aproximada es:
2021 → -4,3 M€
2022 → 7,7 M€
2023 → 15,3 M€
2024 → 27,5 M€
2025 → 22,9 M€
Por tanto, aunque 2025 supone un pequeño retroceso, la tendencia de los últimos años es bastante clara:
Arteche ha pasado de consumir caja a generar cantidades cada vez mayores.
Mi modelo calcula un CAGR del FCF de aproximadamente 43,5% entre 2022 y 2025.
No extrapolaría ese porcentaje al futuro, evidentemente.
Pero sí me parece una señal positiva.
12. Entonces, ¿genera caja o no?
Sí.
En 1S2026 el FCF alcanzó 21,9 M€, equivalente al 43% del EBITDA.
Y si excluimos el CAPEX de expansión, la conversión habría sido del 68%.
Esto me parece bastante más interesante.
Porque nos dice que la empresa sí está convirtiendo una parte importante del beneficio operativo en caja.
Simplemente está utilizando otra parte para seguir creciendo.
13. La pregunta que todavía no puedo responder
Y probablemente sea la pregunta financiera más importante de Arteche.
Tenemos:
Todo pinta bastante bien.
Pero también tenemos:
CAPEX ↑
Capital circulante ↑
Por tanto, quiero saber:
¿Cuánto valor crea Arteche por cada euro que reinvierte?
Aquí aparece el ROIC.
Arteche no publica directamente un ROIC comparable en sus informes.
Y prefiero no inventarme una cifra para que quede bonita en el Excel.
ROE y ROIC no son lo mismo.
El ROE nos dice cuánto gana sobre el patrimonio.
El ROIC nos ayuda a entender cuánto retorno obtiene sobre el capital que necesita el negocio.
Y esta será una métrica que quiero vigilar especialmente.
14. ¿Qué hace Arteche con el dinero?
La política de dividendos es relativamente sencilla.
En 2025 propuso 22,6 M€ de dividendo, equivalente a un pay-out del 50%.
La otra mitad del beneficio queda disponible para seguir financiando el crecimiento.
Y, viendo el momento en el que está la compañía, me parece razonable.
Arteche todavía tiene que:
ampliar capacidad;
invertir en tecnología;
desarrollar nuevos productos;
realizar adquisiciones;
crecer internacionalmente.
Por eso, no busco que Arteche maximice el dividendo hoy.
Me interesa más que el dinero que retiene genere un buen retorno.
15. Entonces, ¿qué me dicen los números?
Después de mirar las cuentas, mi impresión es bastante clara.
🟢 Crecimiento
Ventas y contratación creciendo a doble dígito.
🟢 Márgenes
Mejorando de forma significativa.
🟢 Beneficio
Creciendo bastante más rápido que las ventas.
🟢 ROE
Elevado y con una tendencia positiva.
🟢 Balance
Deuda neta muy controlada.
🟢 FCF
Positivo y con una mejora importante respecto a años anteriores.
🟠 CAPEX
Elevado porque la compañía está reinvirtiendo.
🟠 Capital circulante
Hay que vigilar cuánto consume del crecimiento.
🟡 ROIC
Todavía tenemos que demostrar que el capital reinvertido genera buenos retornos.
Resumen del Bloque 2
Después de mirar los números, la narrativa del Bloque 1 queda bastante reforzada.
Arteche está creciendo.
Pero lo que más me interesa es que los beneficios están creciendo más rápido que las ventas.
Los márgenes mejoran, el balance no parece tensionado y la compañía genera caja.
El principal punto que quiero vigilar es el Free Cash Flow.
Arteche está destinando bastante capital a ampliar capacidad y seguir creciendo.
Eso reduce la caja que queda disponible hoy, pero puede ser una buena decisión si esas inversiones generan buenos retornos.
Y aquí está, para mí, la pregunta importante:
¿Puede Arteche mantener este crecimiento y generar buenos retornos sobre el capital que reinvierte?
Si la respuesta es sí, la historia se vuelve bastante más interesante.
Pero todavía nos falta una cosa.
Saber cuánto estamos pagando por ella.
Porque una buena empresa no siempre es una buena inversión.
Depende del precio.
Y eso es precisamente lo que veremos en el último bloque.
Fuentes
Arteche, Información Financiera Anual Consolidada 2025, especialmente pp. 3, 28, 32 y 35.
Arteche, Resultados 1S2026, especialmente pp. 5, 9, 10, 12, 14 y 20.
Modelo propio de análisis Pato Paciente (Excel propio), para la evolución histórica de EPS, FCF y ROE y los cálculos propios indicados.
Bloque 2: Análisis Financiero → COMPLETADO.
Siguiente: Bloque 3 → Conclusiones y precio objetivo.